解奧 徐超 有著“癌癥早篩第一股”地位的生物高科技公司諾輝健康（06606.HK）上周遭做空，被一家美國(guó)華爾街的財(cái)經(jīng)媒體Capitalwatch出具調(diào)查報(bào)告稱，2022年9成營(yíng)收虛假。 8月16日當(dāng)天，諾輝健康即發(fā)布聲明公告，指該報(bào)告“失實(shí)、毫無(wú)依據(jù)且具誤導(dǎo)性指控”，“公然造假”，目的“旨在對(duì)本公司股價(jià)造成負(fù)面影響，從而滿足做空機(jī)構(gòu)的私利。” 諾輝健康在聲明中強(qiáng)調(diào)，自創(chuàng)立之初，本公司的運(yùn)營(yíng)始終堅(jiān)定遵循合規(guī)、道德和誠(chéng)信標(biāo)準(zhǔn)。 8月17日一大早，諾輝健康進(jìn)一步公告聲明，重申先前披露的已刊發(fā)財(cái)務(wù)資料屬真實(shí)準(zhǔn)確。 不過(guò)忙中出錯(cuò)，諾輝健康搞錯(cuò)了做空?qǐng)?bào)告的主體，指向了J Captial Investment 。 之后，諾輝健康以中報(bào)發(fā)布前為靜默期未再有回應(yīng)，直到8月21日港股收盤后發(fā)布2023年半年報(bào)，對(duì)做空?qǐng)?bào)告隔空回應(yīng)。 董事長(zhǎng)兼CEO朱葉青表示，公司的審計(jì)機(jī)構(gòu)是德勤，被使用最嚴(yán)格的體系確認(rèn)收入，所以諾輝的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都是真實(shí)準(zhǔn)確的。朱葉青表示，公司一定會(huì)用法律行為對(duì)待做空?qǐng)?bào)告，但今后對(duì)沒(méi)有任何署名沒(méi)有來(lái)源的報(bào)告，不會(huì)再做回應(yīng)。 中報(bào)顯示，諾輝健康2023年上半年?duì)I收近8.23億，首次扭虧為盈。此前一直處于虧損狀態(tài)，2018年-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為-2.25億元、-1.06億元、-7.89億元、-30.85億元、-0.79億元，五年累計(jì)虧損超過(guò)42億元。 澄清公告回應(yīng)做空?qǐng)?bào)告 諾輝健康目前主打的三款明星產(chǎn)品分別是已上市并商業(yè)化的常衛(wèi)清?、噗噗管?和幽幽管?。做空?qǐng)?bào)告主要針對(duì)的就是這三款產(chǎn)品在銷量和售價(jià)上存在造假。 根據(jù)諾輝健康之前披露的澄清公告及聲明，2022年公司營(yíng)收7.65億人民幣，是經(jīng)會(huì)計(jì)師正式審核。其中常衛(wèi)清2022年?duì)I收3.566億。2021年、2022年及2023年上半年，已確認(rèn)的常衛(wèi)清銷量分別是144,500單位、361,400單位及428,700單位。2023年上半年通過(guò)公立醫(yī)院銷售的常衛(wèi)清收入計(jì)1450萬(wàn)元，已確認(rèn)收入的銷量1.13萬(wàn)單位。 在售價(jià)上，諾輝稱常衛(wèi)清的實(shí)際售價(jià)每單位約1483元。 反觀做空?qǐng)?bào)告，里面提到，歷時(shí)16個(gè)月通過(guò)對(duì)655 家醫(yī)院的調(diào)查顯示，常衛(wèi)清產(chǎn)品約進(jìn)入 26 家醫(yī)院，銷售量約為6000人份，售價(jià)約500-600元/人份。滿打滿算2022年常衛(wèi)清在臨床端的營(yíng)收是600萬(wàn)元。 在噗噗管的收入上，諾輝健康澄清稱，向政府項(xiàng)目的銷售從來(lái)不是噗噗管的主要銷售渠道，（做空?qǐng)?bào)告）僅從非主要銷售渠道推斷噗噗管的收入根本屬錯(cuò)誤。 聲明稱，2022年噗噗管營(yíng)收2.006億，已確認(rèn)收入的銷量約為7,962,600單位。營(yíng)收增長(zhǎng)主要?dú)w因于直接面向消費(fèi)者渠道及體檢中心每件產(chǎn)品收入更高。 而做空?qǐng)?bào)告披露的信息稱，諾輝公司噗噗管產(chǎn)品在已上網(wǎng)公開(kāi)的政府項(xiàng)目端2020年和2022年相加，獲得銷售數(shù)據(jù)為648,800元（約65萬(wàn)元）。2022年，浙江腸癌篩查供貨62萬(wàn)份，上海腸癌篩查供貨40萬(wàn)份，北京腸癌篩查供貨50萬(wàn)份，江蘇腸癌篩查供貨7萬(wàn)份。總計(jì)約為159萬(wàn)份（不含民營(yíng)體檢渠道）。 做空?qǐng)?bào)告稱，在民營(yíng)體檢機(jī)構(gòu)，愛(ài)康國(guó)賓是諾輝健康的合作方。據(jù)“BTV 財(cái)經(jīng)”2022 年發(fā)布的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，民營(yíng)體檢機(jī)構(gòu)占全國(guó)市場(chǎng)份額只接近10%，由于疫情原因，2022年體檢人群縮水嚴(yán)重。所以滿打滿算2022年噗噗管供貨量約達(dá)295萬(wàn)人份，供貨價(jià)統(tǒng)一按10元/人份計(jì)算，銷售額為2950萬(wàn)。 在諾輝健康的澄清公告及聲明中，沒(méi)有提到幽幽管的情況。 毛利逐年大增齊肩茅臺(tái) 半年報(bào)披露，諾輝健康上半年8.23億人民幣的營(yíng)收較2022年同期增長(zhǎng)264.6%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)7.5億人民幣；毛利率升至90.9%。2022年上半年同期營(yíng)收為2.3億人民幣，毛利潤(rùn)為1.9億人民幣,毛利率為82%。 同時(shí)諾輝健康上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為6130萬(wàn)人民幣，2022年同期經(jīng)調(diào)整凈虧損為1.06億元人民幣。諾輝健康稱，這是公司首次實(shí)現(xiàn)12個(gè)月經(jīng)調(diào)整盈利（即2022年7月1日至2023年6月30日）。 朱葉青表示，三個(gè)產(chǎn)品分拆來(lái)看，常衛(wèi)清上半年?duì)I收4.9億，占總營(yíng)收的60%，對(duì)比去年同期7400萬(wàn)收入增長(zhǎng)566%，可謂量?jī)r(jià)齊升；噗噗管2018年商業(yè)化后，2023年上半年收入1.2億，同比去年增長(zhǎng)81%；幽幽管作為全國(guó)第一個(gè)幽門螺桿菌自測(cè)的檢測(cè)產(chǎn)品，2022年1月份開(kāi)始商業(yè)化，今年上半年收入2.1億，同比去年8400萬(wàn)的收入增長(zhǎng)147%。 根據(jù)諾輝健康給出的數(shù)據(jù)，這三款產(chǎn)品的毛利率也在逐年快速增長(zhǎng)。至今年上半年，幽幽管毛利率94.2%，甚至已經(jīng)超過(guò)貴州茅臺(tái)。根據(jù)茅臺(tái)2022年報(bào)披露，其茅臺(tái)酒的毛利率是94.19%。 對(duì)此，朱葉青表示，公司并不能一直保持高速增長(zhǎng)的毛利率，90%已是非常好水平。這主要得益于在醫(yī)院、消費(fèi)醫(yī)療端產(chǎn)品都是零售價(jià)模式，綜合客單價(jià)呈上升趨勢(shì)，而檢測(cè)成本較2021年有長(zhǎng)足進(jìn)步，在檢測(cè)量起來(lái)后是一個(gè)固定成本的攤銷。所以毛利的增長(zhǎng)既來(lái)源于開(kāi)源，也來(lái)源于節(jié)流。 應(yīng)收賬款翻倍常衛(wèi)清實(shí)價(jià)多少？ 半年報(bào)中，諾輝健康的銷售費(fèi)用占營(yíng)收的比重接近7成，為69.4%，這和2022年同期的86.2%相比，已經(jīng)有了大幅下降。不過(guò)在絕對(duì)值上，上半年銷售費(fèi)用逾5.7億，已經(jīng)超過(guò)2022年全年。 從過(guò)往數(shù)據(jù)來(lái)看，諾輝健康2018年-2022年銷售費(fèi)用分別是0.26億、0.76億、0.65億、2.71億、5.55億元，占營(yíng)收比重分別達(dá)138.0%、129.7%、108.3%、125.9%、70.5%。 研發(fā)費(fèi)用雖然同比2022年也有大幅增長(zhǎng)，但在收入占比上是2022年同期的零頭。 朱葉青對(duì)銷售費(fèi)的解釋稱，公司初創(chuàng)的時(shí)候需要先置投入市場(chǎng)銷售費(fèi)用，比如招銷售團(tuán)隊(duì)、進(jìn)行醫(yī)院開(kāi)發(fā)、學(xué)術(shù)會(huì)議教育等等，先投入、先宣傳，未來(lái)6個(gè)月、12個(gè)月，甚至一兩年之內(nèi)慢慢轉(zhuǎn)化為收入。所以，隨著收入規(guī)模的增加，市場(chǎng)銷售費(fèi)用率一定會(huì)迅速下降，但是金額會(huì)上升。 而在應(yīng)收款這一項(xiàng)，數(shù)據(jù)變化非常大。 根據(jù)諾輝健康2019年-2022年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，應(yīng)收款分別是0.39億、0.57億、1.337億、5.841億。而2023年僅上半年，貿(mào)易及其他應(yīng)收款已經(jīng)超過(guò)10個(gè)億。 根據(jù)諾輝披露的數(shù)據(jù)，和平安的全面合作，上半年的營(yíng)收是5000萬(wàn)；醫(yī)院渠道收入中，公立醫(yī)院和民營(yíng)醫(yī)院的占比分別是5%和95%；其他是民營(yíng)體檢中心，主要合作方是愛(ài)康。 那么照此推算，諾輝健康大量的應(yīng)收款埋在民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)手上。這意味著民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)興，則諾輝健康興；民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)衰，則諾輝健康衰。 在諾輝健康三款產(chǎn)品中，主打的是常衛(wèi)清，諾輝的計(jì)劃是要做到10億美金的明星產(chǎn)品。 按照諾輝的說(shuō)法，常衛(wèi)清通常售價(jià)在1500元左右。不過(guò)據(jù)財(cái)經(jīng)了解到的情況，很多體檢機(jī)構(gòu)、醫(yī)療診所對(duì)外銷售的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1500元，而醫(yī)療機(jī)構(gòu)自身還要賺中間的差價(jià)才能保持盈利，那么常衛(wèi)清的實(shí)際售價(jià)會(huì)是多少？財(cái)報(bào)上的營(yíng)收是以1500元之類的價(jià)格確認(rèn)的嗎？ 諾輝健康解釋稱，當(dāng)期業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，當(dāng)期對(duì)應(yīng)的的收入大部分要在下一期收回，因此當(dāng)期就產(chǎn)生了應(yīng)收，這個(gè)比例在增長(zhǎng)。如果當(dāng)期的實(shí)際回款大于上期的應(yīng)收，說(shuō)明公司是良性循環(huán)。公司表示，當(dāng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正的時(shí)候，應(yīng)收就不會(huì)再成為發(fā)展的負(fù)擔(dān)，公司爭(zhēng)取在未來(lái)12-18個(gè)月實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。