圖片來(lái)源：稿定素材一周之內(nèi)，A股中被摘牌的房企名單又被拉長(zhǎng)了。多了一些熟悉的老面孔：曾經(jīng)的千億房企藍(lán)光發(fā)展、兩千億房企陽(yáng)光城等，都站上了天臺(tái)，接受資本的優(yōu)勝劣汰。只是它們身上的巨額債務(wù)，不能隨著殼一同消失在市場(chǎng)中，并且，退市還帶來(lái)了自身信用的崩塌、債務(wù)重組中談判籌碼變少。復(fù)生的希望，更渺茫了。有的房企意識(shí)到這一點(diǎn)，紛紛用上大股東高管增持、置入母公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等手法花式保殼。自家人的慷慨解囊讓業(yè)界感動(dòng)，但不一定能感動(dòng)資本市場(chǎng)。債務(wù)重組變得困難“殼”的上市地位，主要功能在于融資。上述退市的房企，多數(shù)在2021年已經(jīng)爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，由于債務(wù)持續(xù)違約，虧損擴(kuò)大，步入ST行列已有一年以上。內(nèi)外融資能力早已被削弱。哪怕是去年“三支箭”暖風(fēng)拂過(guò)，無(wú)論是債券融資、還是增發(fā)配股等方向，都難以見(jiàn)到它們的身影。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的觀點(diǎn)普遍是：未出險(xiǎn)、相對(duì)穩(wěn)健的房企更有機(jī)會(huì)率先獲得融資支持，以解決其短期融資性現(xiàn)金流問(wèn)題。這些更早掉進(jìn)深淵的房企，只能通過(guò)賣資產(chǎn)、銷售回款來(lái)填補(bǔ)流動(dòng)性窟窿，但都是杯水車薪。*ST陽(yáng)光城近期披露的數(shù)據(jù)顯示，公司逾期未償債務(wù)的本金已超過(guò)600億元，擔(dān)保總計(jì)金額達(dá)到了711億元，超過(guò)母公司凈資產(chǎn)的100%。再看*ST藍(lán)光，截至去年年底，公司凈資產(chǎn)已跌至-238.7億元，而光是短期有息負(fù)債就達(dá)到504.57億元。淪落到資不抵債的境地，最終還是被資本市場(chǎng)用腳投票。借用一位房企人士的話來(lái)說(shuō)，退市就是走個(gè)過(guò)場(chǎng)，留在資本市場(chǎng)的實(shí)際意義不大了。“至少不用整天擔(dān)憂股價(jià)波動(dòng)，可以將更多的精力投入到公司運(yùn)營(yíng)和重組事項(xiàng)上。”但房企不能忽略的一點(diǎn)是，退市后庭外債務(wù)重組會(huì)變得更棘手。首先，不少房企的庭外債務(wù)重組協(xié)議中，“債轉(zhuǎn)股”是主流方案。按照退市流程，公司股票將從主板退到三板，進(jìn)行定期小額流通交易，但一般到了這個(gè)階段，股價(jià)就值幾毛錢(qián)，資產(chǎn)沒(méi)保障，很多債權(quán)人不愿意接受這種非流通股。因此，債權(quán)人會(huì)投向現(xiàn)金、債券置換、展期等選項(xiàng)，標(biāo)普認(rèn)為，若房企動(dòng)用現(xiàn)金來(lái)支持股價(jià)以避免退市，那么其可用于償債的可用現(xiàn)金或會(huì)減少。另一方面，退市也打擊了房企的信用資質(zhì)，這時(shí)想要引入戰(zhàn)投，進(jìn)行市場(chǎng)化的重組并非易事。股東這一方也容易失去耐心。標(biāo)普提到，退市導(dǎo)致創(chuàng)始股東所持的股權(quán)價(jià)值縮水，部分股東或?qū)νネ庵亟M的積極性下降，要求庭內(nèi)重整。但庭內(nèi)重整是個(gè)大工程，程序限制嚴(yán)格、耗時(shí)長(zhǎng)，大部分房企可能會(huì)在繁瑣的程序中消耗過(guò)多，也無(wú)暇顧及恢復(fù)經(jīng)營(yíng)。最終的命運(yùn)便可能是：失去重整價(jià)值滑向破產(chǎn)清算。最危險(xiǎn)的時(shí)刻尚未過(guò)去同樣是“披星戴帽”的房企，*ST泛海控股打算死磕到底，公開(kāi)向投資者表示“沒(méi)有退市計(jì)劃”。5月初，當(dāng)泛海股票收盤(pán)價(jià)連續(xù)13個(gè)交易日低于1元/股時(shí)，泛海控股董事長(zhǎng)欒先舟和總裁劉國(guó)升等董監(jiān)高率先護(hù)盤(pán)，多次頂格增持泛海股票。另外，控股股東中國(guó)泛海還計(jì)劃三個(gè)月增持金額4000萬(wàn)元至8000萬(wàn)元，一致行動(dòng)人華馨資本、通海置業(yè)合計(jì)增持金額為2500萬(wàn)至5000萬(wàn)元。一通高額增持刺激之下，泛海股價(jià)終于重回1元/股的警戒線以上。盧志強(qiáng)松了一口氣，只有先穩(wěn)住股價(jià)，才能順利啟動(dòng)重整，后者是公司“保殼摘帽”的根本。泛海之外，ST世茂、金科股份、榮盛發(fā)展、ST宋都曾嘗試用增持手段托住股價(jià)。像榮盛發(fā)展，前不久剛擬定增募資30億元補(bǔ)血，如果淪到退市局面，融資只會(huì)更加不確定。于是，榮盛發(fā)展加大油門(mén)，向母公司要來(lái)了熱門(mén)的新能源業(yè)務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)重組，由此手動(dòng)進(jìn)入停牌模式，延緩了股價(jià)下跌。停牌后，榮盛發(fā)展又馬不停蹄宣布了股東增持計(jì)劃。計(jì)劃中，榮盛發(fā)展的董監(jiān)高擬增持金額合計(jì)不低于7565萬(wàn)元，且不超過(guò)12050萬(wàn)元。一套組合拳下來(lái)，復(fù)牌后的榮盛發(fā)展連收5個(gè)漲停板。但更多時(shí)候，增持更像是“治標(biāo)不治本”的止痛藥。5月增持后，泛海收獲了片刻安寧。可到了6月，公司股價(jià)又開(kāi)始自由落體，連續(xù)多日跌破1元大關(guān)。大家心里都明白，只有趕緊減輕負(fù)債、改善盈利能力，才能真正逃出生天。